編者按
近些年來，特別是隨著新合伙企業(yè)法確立有限合伙制度以及創(chuàng)業(yè)板開板，中國PE行業(yè)呈現(xiàn)出一種蓬勃發(fā)展之勢。然而，正如所有新生事物一樣，PE行業(yè)在看似繁榮的背后也難免或明或暗地存在一些問題。尤其是在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)和資本市場低迷之時，其生存狀態(tài)正在發(fā)生著改變。這些改變體現(xiàn)在PE融、投、管、退等各環(huán)節(jié)，也體現(xiàn)在PE相關(guān)的個人與機(jī)構(gòu)。
為此，《第一財經(jīng)日報》特推出“PE眾生相”專題策劃。希望借此提出一些問題和解決思路，并能引發(fā)有關(guān)PE更多的關(guān)注和討論，促進(jìn)這一新興行業(yè)更加健康、更加繁榮的發(fā)展。
穿越“后全民PE時代”
嵇晨
2005年至今，我國的私募股權(quán)投資(PE)以令人咋舌的速度“蓬勃”發(fā)展。受股權(quán)投資募資需求、充沛的內(nèi)外資本供給，以及動輒數(shù)十倍暴利回報的驅(qū)動，各路金融機(jī)構(gòu)紛紛介入，中國的PE行業(yè)也從幾十家擴(kuò)容到約2000家，引爆所謂“全民PE”的盛況。
然而，高速擴(kuò)張的背后，往往也有著暗流涌動。在全球經(jīng)濟(jì)受美歐債務(wù)危機(jī)影響出現(xiàn)動蕩和不確定性之時，2011年的全球資本市場也順勢發(fā)生微妙的變化，并且這種變化已經(jīng)促使國內(nèi)的PE行業(yè)發(fā)生改變。
PE投資方新趨勢：
“策略調(diào)整”和 “藍(lán)海項目”
激烈的競爭，早就擺在了所有PE老總的面前，但投資策略調(diào)整和差異化增值服務(wù)，變成了當(dāng)下的競爭力。
從早期吸引有限合伙人(LP)融資，到后來在創(chuàng)業(yè)板刺激下瘋搶能獲得短期暴利的Pre-IPO項目，包括扎堆投互聯(lián)網(wǎng)TMT概念公司包裝赴美上市，PE的發(fā)展軌跡總是嚴(yán)格遵循市場逐利法則。
而今，隨著國內(nèi)股市低迷，融資情況不佳，發(fā)行市盈率又節(jié)節(jié)攀升，同時美國市場對中國概念股爆發(fā)“信任危機(jī)”導(dǎo)致赴美IPO窗口暫時關(guān)閉，資本市場作為PE獲利的終極平臺，所謂唇亡齒寒，業(yè)界不可能不為之觸動。
PE公司ICAN CAPITAL亞太區(qū)CEO康渃浠在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示，由于目前美國等境外市場反應(yīng)不是很好，很多PE的美元投資壓力很大。
“主要是美國市場不太好，中國概念股整個市場環(huán)境依然還沒有恢復(fù)到正常，可能還在洗牌過程中，導(dǎo)致很多現(xiàn)在上市或還在排隊IPO的優(yōu)秀中國企業(yè)，很容易受到牽連和誤殺?！背鲇陲L(fēng)險控制的考量，康渃浠表示，繼前幾年美元投資大熱，今年不少公司都把美元基金方面的募集、投資工作暫緩了。
PE的專業(yè)性，決定了基金管理人即普通合伙人(GP)對資本市場的風(fēng)吹草動都非常敏銳。ICAN CAPITAL的策略調(diào)整代表了一部分PE當(dāng)下應(yīng)對市場變化的觀望態(tài)度，然而也有始終致力于做主流美元基金的PE，并沒有因此放棄美元投資，只是收益預(yù)期會有所調(diào)低。
“這也取決于公司所有項目的情況。”康渃浠表示，“相比之下我們的人民幣基金項目非常飽和，所以需要多花精力在人民幣基金上?！?/p>
而美國資本市場新近出現(xiàn)的“中概股私有化趨勢”，背后隱現(xiàn)的也是PE的力量，甚至為PE行業(yè)帶來一片投資藍(lán)海。
據(jù)另一家PE機(jī)構(gòu)CEO對本報記者透露，該P(yáng)E最近就可能領(lǐng)銜主投一家在美國上市的大消費(fèi)概念公司，幫助其私有化，未來可能使其再回歸A股上市?！斑@是一個大的主流的方向，但并不絕對。很多已經(jīng)在美國上市的企業(yè)，根本上還是比較執(zhí)著地希望留在美國市場。但作為投資人，我們會根據(jù)企業(yè)實際情況，比較美國、中國香港、中國內(nèi)地等不同資本市場的情況，結(jié)合企業(yè)全面的考量和解決方案再做探討?！?/p>
與此同時，該CEO也諫言，如果中國企業(yè)遭錯殺，無法在美國資本市場融到錢，還要承受較高財務(wù)成本，那對企業(yè)的傷害是很大的。而在美國市場做私有化也存在包括交易結(jié)構(gòu)、美國證券交易委員會(SEC)監(jiān)管限制等系列法律風(fēng)險，同時未來企業(yè)的實際控制人也可能承擔(dān)稅收方面的潛在風(fēng)險?！斑@些問題都需要PE專業(yè)成熟的中間團(tuán)隊，包括律師、審計師、投行以及基金各部門來協(xié)同配合，設(shè)計合理的退市方案。”
至于從美國市場退市后的出路，目前PE界公認(rèn)的一種思路——如果這家公司質(zhì)地優(yōu)秀，就把它視作全新公司，按照中國的監(jiān)管流程，重新再回A股上市，或者去香港市場上市。
企業(yè)融資方新要求：
資本、管理雙駕車
在美國或以色列，PE是由專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行非上市公司的股權(quán)投資，通過改善公司的組織架構(gòu)，完善財務(wù)機(jī)制和主營業(yè)務(wù)發(fā)展，使得公司滿足上市條件，再通過IPO流程上市，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債、管理層回購等系列資本運(yùn)作手法，實現(xiàn)獲利退出。
而在全速發(fā)展的中國，PE行業(yè)當(dāng)下顯出混亂和無序，無論是境外私募、商業(yè)銀行、各類金融機(jī)構(gòu)，抑或是民間資本，但凡有資金規(guī)模和一定項目人脈關(guān)系，便可身披PE光環(huán)，大行其道。然而，其實很多團(tuán)隊依然缺乏基本的投資素養(yǎng)，人才匱乏現(xiàn)象普遍。
站在企業(yè)的立場，行動資本CEO李踐接受本報記者采訪時表示，受限于國內(nèi)融資渠道，很多企業(yè)目前依然苦于融資困難，資金問題變成了阻礙企業(yè)發(fā)展的頭號障礙。
“PE可以對接企業(yè)的融資需求。但反過來說，企業(yè)也要有好的商業(yè)模式、好的團(tuán)隊、好的產(chǎn)品，包括管理規(guī)范性等好的模式?！崩钲`認(rèn)為，一旦企業(yè)良性的模式能吸引到PE投資，并且運(yùn)用好募來的資本，進(jìn)行擴(kuò)張生產(chǎn)，發(fā)展企業(yè)，繼而再通過資本市場融資，那么完全沒有必要通過那些高成本的渠道融資。
然而，現(xiàn)實總有差距。隨著越來越多的PE資本進(jìn)入企業(yè)之后，專業(yè)的企業(yè)制管理模式，時常和企業(yè)自身固有的經(jīng)營模式產(chǎn)生沖突。
對此，李踐認(rèn)為：“PE投資固然希望企業(yè)能成長帶來增值和回報，因此在給予資金的同時，也會相應(yīng)地輸出對他們認(rèn)為對企業(yè)有用的智慧和智力來源。因此PE進(jìn)去后為了保全自己的投資價值，會有合同條款，為利益提出要求，比如在股權(quán)比例不高的情況下設(shè)置‘一票重大決定權(quán)、一票否決權(quán)’，這就無形中挑戰(zhàn)到企業(yè)自身決策層、董事會架構(gòu)以及經(jīng)營權(quán)，產(chǎn)生理念上的差異，容易導(dǎo)致糾紛?！?/p>
前些時候，PE業(yè)界鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m炮轟鼎暉基金，也正是緣于投資方和企業(yè)方之間的經(jīng)營管理理念不合，而在IPO上市之路不通暢的情況下，基金無法退出實現(xiàn)回報，也加劇了雙方之間的摩擦。
復(fù)旦大學(xué)法學(xué)博士、中國風(fēng)險投資研究院研究員詹朋朋律師在接受本報記者采訪時也認(rèn)為，針對PE和企業(yè)之間的矛盾，完全可以通過交易前的合同來進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險，這些投資風(fēng)險都是可以預(yù)估和規(guī)避的，而更困難的是PE內(nèi)部有限合伙人和一般合伙人之間的理念矛盾。
“中國的PE畢竟還很年輕，在投資理念上的沖突很容易導(dǎo)致PE內(nèi)部分裂，從而影響決策以及對所投資企業(yè)的管理幫助?！闭才笈蟊硎尽?/p>
第三方新監(jiān)管：
困局下的“大勢所趨”
從嚴(yán)格意義上說，目前PE還沒有一個系統(tǒng)完全的監(jiān)管體制對接。相比銀行、保險、公募基金等機(jī)構(gòu)，由于運(yùn)作模式復(fù)雜，交叉部門行業(yè)過多，作為新金融之一的PE，監(jiān)管至今仍然處于不完全的狀態(tài)。
普華永道合伙人、審計師高健斌對本報記者稱，私募基金的屬性，決定了很多募集對象都是單個投資者，有限合伙人實際上都是相對機(jī)構(gòu)投資者來說的小投資人，那么國家的監(jiān)管到底要到什么程度，是值得商榷的。
高健斌認(rèn)為：“PE在一個不斷發(fā)展和完善的過程中，國家層面的監(jiān)管不可能太緊或太松。另一方面，從行業(yè)上說可能還牽涉到稅收方面，因此跨多個職能部門也意味著監(jiān)管的實施和推進(jìn)需要時間?！备呓”笈e例稱，光人民幣基金設(shè)立的架構(gòu)就有三種，包括公司制、有限合伙制，也有外商投資基金，不同的架構(gòu)適用于不同的稅收規(guī)定，導(dǎo)致當(dāng)前無法實現(xiàn)統(tǒng)一的監(jiān)管。
同時，畢竟PE是私募股權(quán)投資基金，主要投資的都是非上市公司股權(quán)，具有一定的私密性，也是實現(xiàn)有效監(jiān)管的障礙。
多部門間的協(xié)調(diào)、PE基金結(jié)構(gòu)的紛繁復(fù)雜，顯然都是PE監(jiān)管暫時困難的誘因，導(dǎo)致法律技術(shù)層面具有實施難度。但高健斌指出：“我認(rèn)為PE肯定是一個逐漸接受監(jiān)管的行業(yè)，畢竟這是大勢所趨?！?/p>
在實施政府監(jiān)管之前，目前私募股權(quán)基金可以做的是審計，這不意味著PE需要跟外界公布財報業(yè)績，而是需要跟公司內(nèi)部LP交待，有時候一些LP在決定投資之前，也會要求看審計后財報，自己評估甚至做審慎性調(diào)查。
從行業(yè)投資到PE股權(quán)投資：一個德隆舊將的新征程
蔣飛
今年4月，43歲的瞿緒標(biāo)離開他供職5年多的中科招商，隨后不久創(chuàng)立上海思科瑞新資本并募集了自己的第一只PE基金。
從幕后走到前臺，一切從頭開始，距離上一次創(chuàng)業(yè)也已經(jīng)過去10年。鮮為人知的是，那一次竟是與德隆系的行業(yè)整合密切相關(guān)?，F(xiàn)在人們熱衷于談?wù)摗叭馪E”熱潮，唐萬新與新疆德隆已經(jīng)越來越符號化，德隆當(dāng)年的按行業(yè)進(jìn)行整合投資的真實面目也早已變得模糊。
德隆模式的破產(chǎn)
“當(dāng)時我在德隆集團(tuán)下屬的新疆德隆做過總會計師。德隆有幾個行業(yè)做得不錯，包括農(nóng)業(yè)。但是農(nóng)業(yè)做到后來就有瓶頸，德隆下面一個農(nóng)業(yè)公司的總經(jīng)理王衛(wèi)中就琢磨在上游種子領(lǐng)域找突破口。他找到我，我們就一起干了。”瞿緒標(biāo)回憶說。
兩人一拍即合，他們借當(dāng)時種子行業(yè)改革的機(jī)會，用資本整合過去計劃經(jīng)濟(jì)時代嚴(yán)重條塊分割的種子行業(yè)。這得花錢，德隆集團(tuán)給了他們5000萬元。后來事情做成了，他們想把錢還掉，但是德隆集團(tuán)不干。瞿緒標(biāo)現(xiàn)在還記得與唐萬里的對話?！袄咸普f，這個公司錢是德隆的，但是我們又不管你們，自主權(quán)很大，這不跟自己的公司一樣嘛，沒有必要搞MBO?！?/p>
顯然唐萬里是在故意裝糊涂。用現(xiàn)在的話說，他想當(dāng)LP(有限合伙人)分享投資收益，瞿緒標(biāo)和他的合作伙伴踏踏實實給德隆集團(tuán)當(dāng)GP(普通合伙人)。不過這只是打比方，事實上，如果現(xiàn)今的PE基金模式能夠被德隆所用，德隆崩坍的結(jié)局也就不會發(fā)生。
PE募集的資金通常有5到7年的周期，這一點對于德隆是奢望。從德隆一路走過來的瞿緒標(biāo)對此看得很清楚：“不管是叫行業(yè)投資還是叫股權(quán)投資，都需要有長期的資金相匹配。德隆是短融長投，又要花更多的錢維護(hù)二級市場的股價，這種高成本的短期融資一旦資金鏈跟不上就會出問題。”
到了2002年底，僅用了不到3年時間德隆旗下的這個種子板塊已經(jīng)做到行業(yè)里的老大。瞿緒標(biāo)開始打算進(jìn)入資本市場，他瞄準(zhǔn)的借殼對象是做玉米深加工但是業(yè)績欠佳的華冠科技。
然而，2003年底德隆系陷入資金鏈危機(jī)，苦撐一年后終于在2004年轟然倒塌。一方面德隆系開始清理各種對外投資，另一方面對華冠科技的股權(quán)交易沒有最終完成，德農(nóng)種業(yè)投資集團(tuán)被迫中止了這筆交易，華冠科技方面找到第二大股東萬向集團(tuán)接手了上述股權(quán)，因此有了現(xiàn)在的萬向德農(nóng)(600371.SH)。
PE模式的魅力
當(dāng)?shù)侣∠颠M(jìn)行它的累卵游戲的時候，2000年深圳發(fā)生了一件日后改變整個行業(yè)的事情：傳說要推出創(chuàng)業(yè)板了。該消息雖然一等差不多10年才兌現(xiàn)，但在深圳卻催生了大大小小上百家的創(chuàng)投公司。中科招商和深創(chuàng)投是后來這批創(chuàng)投公司中真正做起來的少數(shù)派。
2006年，離開德隆以及華冠科技的瞿緒標(biāo)認(rèn)識了中科招商董事長單祥雙，他的資歷吸引了后者。瞿緒標(biāo)在中科招商先是擔(dān)任投資總監(jiān)，2007年之后擔(dān)任中科招商董事、合伙人、執(zhí)行副總裁，開始全面負(fù)責(zé)公司的投資業(yè)務(wù)，而單祥雙則把主要精力放在融資上。這段時間恰逢創(chuàng)業(yè)板推出，有VC/PE背景的創(chuàng)業(yè)板公司大量出現(xiàn)。從2008年起到今年3月，瞿緒標(biāo)憑借著成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷、行業(yè)投資的經(jīng)驗、對資本市場和PE的理解，為中科招商打造了一支一流的專業(yè)隊伍，并帶領(lǐng)團(tuán)隊成功實現(xiàn)了天晟新材料、閩發(fā)鋁業(yè)、華油惠博普等14個中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO。
不過PE模式也有中國特色的風(fēng)險。比如一些炒股和炒房的短線資金也成為PE基金的LP，但顯然這類資金很難滿足PE的長線投資需求。瞿緒標(biāo)的辦法是提高募資門檻，單個LP出資最少1000萬元，然后按照整數(shù)倍追加，以此篩選出“合格投資者”。盡管設(shè)立了這樣的門檻，思科瑞新的第一只基金在蘇州一地就完成了募集目標(biāo)。
“百分之百是民營企業(yè)的資金。不過確實有這樣的情況，有的企業(yè)前陣子還有資金，過一陣子就拿去放高利貸了?！宾木w標(biāo)半開玩笑說。他的思科資本目前已經(jīng)投資了一批醫(yī)藥、環(huán)保和信息技術(shù)企業(yè)，這對他來說可能駕輕就熟，但是做好復(fù)雜的LP關(guān)系卻是新的考驗。插圖/蘇益
亂象叢生 或是行業(yè)洗牌之始
蔣飛
國內(nèi)PE行業(yè)熱到什么程度？從它逐漸成為名牌大學(xué)經(jīng)濟(jì)和管理專業(yè)最流行的培訓(xùn)課程之一，或許就可窺見一斑。然而，當(dāng)各式各樣的資本和人物都開始當(dāng)起GP(普通合伙人)的時候，這個行業(yè)距離洗牌或許已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
PE亂象之一：過度集中于上市前股權(quán)投資(Pre-IPO)，賺快錢成為主要的驅(qū)動力。
這個現(xiàn)象與國內(nèi)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累了大量成熟上市資源有關(guān)，但也直接源自審核制造成的股市供給短缺。
國內(nèi)有的Pre-IPO實際上并不提升公司價值，而更傾向于賺取股權(quán)市場與證券市場之間的價差。當(dāng)證券市場估值相對于股權(quán)市場的大幅溢價不復(fù)存在的時候，大量高價拿項目的Pre-IPO投資勢必暴露風(fēng)險。
PE亂象之二：短融長投，各種熱錢被饑不擇食的中小PE公司當(dāng)做募資對象。
從美國的經(jīng)驗可以看出，PE首要的特征是用長期資金匹配長期投資，但在國內(nèi)賺快錢的背景下，股票市場的短線資金、炒樓團(tuán)、炒房團(tuán)等各類熱錢也開始當(dāng)起PE的LP(有限合伙人)。這一方面固然是大大小小數(shù)千家PE激烈競爭所致，另一方面也是由于國內(nèi)缺乏足夠的合格投資者。社保在PE方面的配置非常有限，保險資金投資PE仍然只有政策沒有落實，大學(xué)基金和企業(yè)年金也遠(yuǎn)不成熟。
短融長投的弊病與過度集中于Pre-IPO的投資標(biāo)的緊密相關(guān)。但即使是周期較短的Pre-IPO，從企業(yè)上市到退出也需要經(jīng)過三年的鎖定期，周期仍然相對較長。因此一旦有LP出現(xiàn)資金鏈困難而無法履行出資承諾時，將對PE基金的正常投資帶來負(fù)面影響。
PE亂象之三：夸大業(yè)績記錄。
本土PE的GP很少有超過5年的業(yè)績記錄，有些即使有成功投資案例，也帶有較大的偶然性。一些GP曾在法人股市場成功掘金，但當(dāng)前的市場環(huán)境與彼時已經(jīng)有很大差別。另一些GP曾經(jīng)在管理不到一個億的小基金時，只要投中一兩個項目就足以滿足整個基金的收益需要，但接下來一下子募集到四五個億的資金，就面臨無項目可投的窘境。
總之，由于市場發(fā)展時間太短，GP的業(yè)績記錄不但不充分，經(jīng)常還是帶有偶然性或者特殊條件，因此無法為LP提供客觀的參考。
PE亂象之四：募集方式公募化，成本高企。
不能公開宣傳是私募基金的一道紅線，但PE的募資越來越多地來自于商業(yè)銀行的私人理財渠道，使其與銀行的其他理財產(chǎn)品跨界營銷的問題凸現(xiàn)出來。銀行的私人理財客戶雖然是高凈資產(chǎn)人群，但對于單個的PE基金來說仍然是不特定的人群，因此這種募集方式帶有公募化的趨勢。而一旦針對不特定人群進(jìn)行募集，PE基金的風(fēng)險也更難控制。
此外，募資來自于銀行和第三方理財渠道還帶來了PE募集成本的高企，這部分營銷費(fèi)用甚至高達(dá)募集資金的10%以上。
盡管PE行業(yè)存在上述種種弊端，但國內(nèi)目前仍沒有明確的監(jiān)管體系，甚至由哪一個部委進(jìn)行監(jiān)管也沒有定論。但記者從熟悉相關(guān)政策制定的人士處了解到，目前部委之間的共識是，國內(nèi)的PE行業(yè)相對于美國而言仍處在發(fā)展的早期，尚不足以構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險；應(yīng)先給予新生的PE行業(yè)一定的發(fā)展空間，待其自然洗牌形成一定的集中度之后再逐步納入規(guī)范的監(jiān)管體系。
券商保薦人為PE“介紹”項目：一條難以持久的“地下通道”
陳天翔
“如果見諸報端的話，你就用‘張猛’這個名字來稱呼我吧?！?/p>
坐在能看見黃浦江的辦公室里，“張猛”對《第一財經(jīng)日報》記者說，從他的座位往窗外看去，能夠看到他所投資的一個項目在上海的分公司辦公室?！斑@是一個巧合，對我來說也是一個鼓勵，畢竟我們已經(jīng)投出了第一筆?！?/p>
張猛，現(xiàn)在是一家投資公司的董事和總經(jīng)理，他更愿意用當(dāng)下非常時髦的“PE”一詞來描述自己公司的“主營業(yè)務(wù)”。而在一年多前，他還在近年來極為出挑的券商投行部工作。作為曾經(jīng)的保薦人，超過5家以上的上市公司是他“經(jīng)手的”。
至于撇下投行部的“金飯碗”，而自己折騰一家PE的原因，張猛的解釋是，在券商做投行業(yè)務(wù)的生活已經(jīng)讓他覺得膩味了，而且收入水平盡管在很多人眼里已經(jīng)是相當(dāng)高了，但遠(yuǎn)不如自己做來得更有吸引力。
“對于我們這樣規(guī)模只有2億元的小PE公司來說，要是所投資的項目能成一個，那我所得到的收益，不是券商投行部所能比的。同樣那么辛苦，不如自己干了?！睆埫腿缡钦f。
溫州全民PE言過其實
“作為小PE，最難解決的兩個問題，一是‘資金來源’，二是‘項目來源’，兩者缺一不可，否則小PE幾乎沒有活下去的可能。”張猛對本報記者表示，他的PE公司目前這兩方面的問題都不是很大，因為除之前出現(xiàn)過一次來自溫州的合伙人承諾資金沒有全部到位外，其余有限合伙人(LP)的資金到位情況非常良好?！澳俏缓匣锶说馁Y金缺口已被其他合伙人的資金給補(bǔ)上。同時，目前那位溫州合伙人的資金鏈已經(jīng)非常緊張，合伙人會議已決定將該合伙人‘勸退’?！?/p>
他還告訴本報記者，目前幾家來自浙江的房地產(chǎn)企業(yè)和江蘇的幾個老板是該P(yáng)E主要的資金提供方。
讓人有些疑惑的是，目前房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈都非常緊張，哪里還有錢投入PE呢？
張猛說，事實上，很多房地產(chǎn)企業(yè)并非是真的將房地產(chǎn)作為主業(yè)。很多情況是，原來不是做房地產(chǎn)的企業(yè)，看中了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展機(jī)會，通過各種手段“偶爾”得到了介入房地產(chǎn)行業(yè)的機(jī)會。在獲利之后，或受宏觀調(diào)控因素的影響，或再無能力繼續(xù)拿地，于是就將部分資金做了多元化投資，這其中的一個去向就是PE。
同時，張猛還提到，在他的PE中，也有部分資金是來自于“煤老板”?！斑@主要是來自于此前在券商投行部做保薦人時的一些關(guān)系的積累，幾百萬的資金對包括這些‘煤老板’在內(nèi)的人來說，并不算多。這些人他們并不缺錢，但是缺項目，因而有些稍具眼光的人，就會比較早地開始向其他領(lǐng)域發(fā)展，畢竟把所有錢壓在一個渠道上的風(fēng)險過大。”
對于目前熱度相當(dāng)高的溫州民間金融話題，張猛說，他也多次去到溫州募集資金，但是從他的感受來說，溫州資金對PE的態(tài)度并沒有太高的熱情，因為他們覺得PE的資金占用時間太長，收益又無法保證，遠(yuǎn)不如民間借貸來得有吸引力。“還有一個重要原因是，溫州人手里的‘錢’不一定是自己的，他們花了高成本拿進(jìn)來，絕不可能再投入到周期長、上市結(jié)果不確定的項目當(dāng)中?！?/p>
在張猛看來，之前“溫州全民PE”的說法顯然言過其實。
PE項目的“地下通道”
在解決了資金來源問題之后，一個比資金更難解決的問題出現(xiàn)了，那就是項目的來源問題。
張猛說，事實上，外界對PE行業(yè)的生存狀況并不了解，因此PE就顯得比較神秘?！皯?yīng)該來說，PE還是一個相對比較封閉的行業(yè)，每家PE都會有自己的行事方法。如何找項目的問題，也是一樣的。這就是所謂的‘蟹有蟹路，蝦有蝦路’?！?/p>
張猛之前所募集的2億元資金中的絕大部分資金已經(jīng)投到了3個項目中，涉及銅加工、白酒等行業(yè)?！捌渌顿Y人之所以愿意把資金交給我，一個很重要的原因是看中了我之前在券商保薦過多個公司上市，其中部分公司曾在市場上一度具有相當(dāng)?shù)闹取Ｒ蚨麄円蚕嘈盼业难酃?，能夠挑到上市可能性比較大的企業(yè)?！?/p>
但張猛并不愿意太多地談?wù)撍兜?個項目的具體來源，只是說現(xiàn)在PE找項目無非如下幾種：大型PE公司會有大量的人力以“掃樓”的形式去找項目，這樣做的好處是潛在項目可能會比較多，但缺點是效率比較低；小型PE則會更多地依靠“人”的因素，有些是PE投資人的資源，有些則是PE的普通合伙人(GP)之前是保薦人，在做保薦人的時候積攢了大量的人脈。
“這是筆大財富，不單是自己直接和那些目標(biāo)投資企業(yè)負(fù)責(zé)人有過接觸，而且和目前仍在各大券商投行部工作的保薦人的私人關(guān)系很好，這部分保薦人現(xiàn)在是很多小PE的項目來源渠道。來自這些渠道的項目，對PE來說，成功率極高?！?/p>
為自己券商服務(wù)的保薦人怎么就成了小PE的項目來源渠道呢？
張猛對本報記者道出了這個行業(yè)里一直存在的一個“地下通道”，那就是券商保薦人如果將有希望上市的項目介紹給PE的話，那么PE會以投資額1%～3%的比例給“介紹人”一筆“介紹費(fèi)”。
“這種關(guān)系是不能拿到臺面上來說的，也需要這個保薦人和這個PE有非常非常鐵的關(guān)系，否則雙方都萬萬不會去冒這個險?！币晃恍袠I(yè)資深人士也向本報記者證實了的確有這樣的現(xiàn)象存在，“這也是一種PE腐敗。這部分保薦人其實是穩(wěn)賺不賠的，如果這個項目做成了，最終實現(xiàn)了上市，那么自己名正言順地可以從所在的券商拿到一筆獎勵；即使沒成功，他之前就已經(jīng)獲得了PE給的介紹費(fèi)。相比較介紹費(fèi)來說，券商的獎勵顯然吸引力不足?！?/p>
上述行業(yè)資深人士還透露，一般來說，“被介紹”出來的項目，往往是那種半年后就要交上會材料的企業(yè)。“即使這些企業(yè)的IPO最后會被拖得比較久，但由于具有一些非常好的題材，這部分股權(quán)的轉(zhuǎn)手也會相對容易。而‘介紹人’的‘介紹費(fèi)’是不管企業(yè)是否最終上市都要給的。也正是因為如此，包括保薦人在內(nèi)的一些接近具體項目的核心人和一些PE之間的關(guān)系已經(jīng)到了極其緊密的地步。但這些‘臺面下’的動作，卻是券商風(fēng)控部門極難覺察的。”
有知情人士對本報記者透露，目前這些“介紹人”已經(jīng)不再單單是來自券商機(jī)構(gòu)了，還有其他背景的人加入。
在采訪中，張猛告訴記者，像他這樣的小PE日子并不太好過，即使有這樣的項目渠道，但終究不是長久之計，還是需要靠自己去拓展。同時，目前二級市場非常疲軟，也非常影響PE資金的募集。“和2008年不一樣，當(dāng)時也是金融危機(jī)，很多企業(yè)主非常沒信心，因而他們會以比較低的價格來求著PE投資。但現(xiàn)在不是了，一些質(zhì)地不錯的企業(yè)主的要價也越來越高，之前有接觸過的一家地方白酒企業(yè)就報出了18倍市盈率的價格，而其每股凈資產(chǎn)只在3元左右?？上攵词故莻€非常有潛力的公司，同時小PE也有機(jī)會通過自己的渠道拿到一些股份，但面對那么高的報價，在做投資決策時也都是慎之又慎，不敢隨便出手?！?/p>
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