新浪科技訊 北京時(shí)間11月16日早間消息，中國(guó)概念股做空機(jī)構(gòu)Citron今天發(fā)表聲明，對(duì)其觀點(diǎn)進(jìn)行修正，稱奇虎360的業(yè)務(wù)模式并不像斯凱網(wǎng)絡(luò)(Nasdaq:MOBI)，而是與車載視頻媒體公司中國(guó)高速頻道(Nasdaq:CCME)頗為類似。
報(bào)告要點(diǎn)：
1、許多人指責(zé)Citron并不理解奇虎360的業(yè)務(wù)模式；但我們認(rèn)為，免費(fèi)提供軟件并不是一種業(yè)務(wù)……那只是一種愛(ài)好。“業(yè)務(wù)”需要帶來(lái)營(yíng)收。在線廣告和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)才是奇虎360的收入來(lái)源。
2、一些分析師和評(píng)論人士將奇虎360與百度相提并論，這完全是邏輯錯(cuò)誤。百度擁有與奇虎360類似的網(wǎng)址導(dǎo)航業(yè)務(wù)，但這部分收入只占百度營(yíng)收的很小一部分，它主要依靠搜索業(yè)務(wù)營(yíng)利。
3、目前，奇虎360的營(yíng)收幾乎全部來(lái)自hao.#。該網(wǎng)站號(hào)稱本財(cái)季營(yíng)收將超過(guò)4000萬(wàn)美元，營(yíng)收增速超過(guò)中國(guó)所有互聯(lián)網(wǎng)公司，其可信度非常值得懷疑。
4、Citron認(rèn)為，hao.#提供了許多流行網(wǎng)站的鏈接入口，但雅虎、NBA、Hotmail、亞馬遜等公司不可能向奇虎支付一分錢(qián)的廣告費(fèi)，而攜程、百度等公司與奇虎存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，是否會(huì)支付廣告費(fèi)同樣值得懷疑。
5、奇虎360在門(mén)戶主頁(yè)上整合了大量國(guó)際知名品牌的鏈接入口，這與中國(guó)高速頻道的策略不謀而合：為了讓投資者相信自己擁有一個(gè)龐大的廣告渠道，該公司炮制了一些印刷精美的小冊(cè)子，上面印著Coach、雷克薩斯和可口可樂(lè)等國(guó)際品牌的Logo。
6、在預(yù)估業(yè)績(jī)時(shí)，奇虎360并未考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況。它將自己作為百度的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而，百度文件顯示，該公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括“谷歌和微軟，以及網(wǎng)易、搜狐、騰訊和阿里巴巴等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司”，奇虎360并未位列其中。
7、Citron承認(rèn)，奇虎360通過(guò)在中國(guó)免費(fèi)提供殺毒軟件，找到了一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。然而，要想成為一項(xiàng)業(yè)務(wù)，它需要從中培育現(xiàn)金流。該公司目前的努力更像是原地轉(zhuǎn)圈，而不是邁向未來(lái)。一家市值高達(dá)數(shù)十億美元的公司，業(yè)務(wù)卻如此單薄，投資者需要格外當(dāng)心。
報(bào)告全文如下：
報(bào)告第二部分原計(jì)劃重點(diǎn)討論分析師的天真論述，以及奇虎360管理層的可疑歷史。然而，我們的研究成果使上述內(nèi)容顯得無(wú)關(guān)緊要。因此，請(qǐng)保持克制，并給你的集團(tuán)訴訟律師打電話。
毫無(wú)疑問(wèn)，奇虎360在免費(fèi)殺毒軟件領(lǐng)域具有很強(qiáng)的滲透能力。然而，該公司的其他業(yè)務(wù)看上去只不過(guò)是經(jīng)不起任何第三方檢驗(yàn)的幻象。要么奇虎擁有Citron以及其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭尚不知曉的“秘密武器”，要么這就是一個(gè)騙局。
令人恐懼的是，奇虎360目前的業(yè)務(wù)模式與中國(guó)高速頻道有大量相似之處。我們建議投資者和分析人士，尤其是那些聲稱“Citron不了解情況”的人，以開(kāi)放心態(tài)閱讀本報(bào)告。
背景資料
中國(guó)高速頻道成立于2004年3月，是一家利用福建九地市城際間運(yùn)營(yíng)的豪華巴士作為媒介，通過(guò)車載視頻為乘客提供正版的視聽(tīng)節(jié)目及廣告資訊。
今年2月，中國(guó)高速頻道陷入到被質(zhì)疑的漩渦中。2月1日，Citron Research提出質(zhì)疑：這家公司為何能夠在投入較少的情況下取得比同業(yè)公司高出許多的增長(zhǎng)。隨后該公司遭到Muddy Waters、Holzer Holzer& Fistel等多家調(diào)查機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所“圍攻”。最終，中國(guó)高速頻道從納斯達(dá)克退市，被清理至粉單市場(chǎng)交易。
基本觀點(diǎn)
在Citron發(fā)布第一份報(bào)告以后，我們?cè)馐芰伺u(píng)，批評(píng)的主要內(nèi)容是我們沒(méi)搞懂奇虎的商業(yè)模式，因此，我們不能得出相對(duì)于其他企業(yè)的估值。分析師稱奇虎是“重要的聚合工具”。我們明白這一點(diǎn)。他們說(shuō)這可以給奇虎帶來(lái)大量流量。
提供免費(fèi)軟件并不是一項(xiàng)業(yè)務(wù)，我們稱之為業(yè)余愛(ài)好。一項(xiàng)業(yè)務(wù)可以帶來(lái)收入。如果大家不相信我們的話，可以看一看奇虎的招股書(shū)：
“2008年和2009年，我們的營(yíng)收主要來(lái)自于銷售第三方殺毒軟件。2009年上半年，我們開(kāi)始向用戶免費(fèi)360殺毒軟件，因?yàn)槲覀兘⒘艘环N商業(yè)模式，即提供免費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)安全產(chǎn)品，構(gòu)建龐大而忠誠(chéng)的用戶群，通過(guò)提供包括在線廣告和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來(lái)帶來(lái)營(yíng)收?！?/p>
所以，廣告是他們獲取收入的途徑，這與奇虎第二季度的營(yíng)收狀況相一致：營(yíng)收總額為3510萬(wàn)美元，其中在線廣告營(yíng)收為2680萬(wàn)美元，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)(主要是第三方授權(quán)的游戲)營(yíng)收為810萬(wàn)美元。
奇虎稱，該公司通過(guò)在其門(mén)戶網(wǎng)站上發(fā)布鏈接獲取廣告收入。
商業(yè)模式無(wú)差異
奇虎的主頁(yè)類似于在中國(guó)極受歡迎的其他網(wǎng)址目錄或網(wǎng)址導(dǎo)航網(wǎng)站，以下就是一些：
http://www.2345.com/
http://www.265.com/
http://www.1616.net/?www2
http://www.tao123.com/
http://www.wu123.com/
http://www.0460.com/
http://www.91913.cn/
http://www.44244.com/default.html
http://www.9991.com/
http://www.537.com/
http://www.5566.net/
http://www.zgwdq.com/
http://www.46.com/
http://www.176176.com/
http://www.155.com/
http://www.haokan123.com/
http://www.129139.com/
http://www.wndhw.com/
大家可以看到，這些網(wǎng)站相似度非常高。事實(shí)上，域名品牌領(lǐng)域爭(zhēng)奪激烈。以奇虎為例，他們的門(mén)戶網(wǎng)站是hao.#，而不是hao360.com和hao#，這兩家網(wǎng)站應(yīng)該屬于別的公司。
這些網(wǎng)站一般專注于鏈接流量，而非品牌顯示廣告。向這些網(wǎng)站購(gòu)買(mǎi)鏈接的企業(yè)會(huì)從他們的廣告預(yù)算中拿出一部分。奇虎將這些歸類為“廣告營(yíng)收”。Citron明白，你們明白嗎？
與百度相比較
有些分析師和評(píng)論家一直將奇虎比作百度。這是存在致命缺陷的邏輯。百度旗下也有網(wǎng)址目錄網(wǎng)站(hao123.com)，但它僅占百度業(yè)務(wù)的極小部分。百度主營(yíng)業(yè)務(wù)是搜索，這是一種非常賺錢(qián)的商業(yè)模式。
營(yíng)收來(lái)源分析
奇虎最主要的營(yíng)收來(lái)源是他們旗艦產(chǎn)品門(mén)戶網(wǎng)站、PSP(用戶可以對(duì)其登錄頁(yè)進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì))等。這些網(wǎng)站上面的鏈接都是更小的垂直網(wǎng)站頁(yè)面。奇虎當(dāng)前營(yíng)收全部來(lái)自于這些網(wǎng)站。
以下即是奇虎主要營(yíng)收來(lái)源hao.#：
奇虎360旗下hao.#聚合了大量網(wǎng)址入口
這個(gè)網(wǎng)頁(yè)中共有大約200個(gè)鏈接。但這個(gè)網(wǎng)站能產(chǎn)生多少營(yíng)收？誰(shuí)又會(huì)付費(fèi)呢？奇虎想讓我們相信，這個(gè)網(wǎng)站本季度會(huì)給其貢獻(xiàn)超過(guò)4000萬(wàn)美元收入，同時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)速度超過(guò)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域所有大型公司。我們對(duì)這種說(shuō)法的可信度提出嚴(yán)重質(zhì)疑。
以下是21個(gè)月以前同一個(gè)網(wǎng)站的截屏，當(dāng)時(shí)該網(wǎng)站每個(gè)季度的營(yíng)收不到1000萬(wàn)美元：2010年2月12日，奇虎那個(gè)季度營(yíng)收為900萬(wàn)美元。
2010年年初的hao.#
這是2009年初的相同網(wǎng)頁(yè)截屏，當(dāng)時(shí)奇虎每個(gè)季度的在線廣告營(yíng)收只有300萬(wàn)美元。
2009年年初的hao.#
從這個(gè)截屏不難看出，網(wǎng)頁(yè)中的鏈接更少，但在結(jié)構(gòu)和功能上基本相同。所以說(shuō)，奇虎今年的營(yíng)收相比去年增長(zhǎng)400%，相比兩年前增長(zhǎng)1200%，這是如何做到的呢？網(wǎng)頁(yè)上的鏈接數(shù)量肯定沒(méi)有增長(zhǎng)400%。而且，我們也沒(méi)有找到流量增長(zhǎng)接近400%的證據(jù)。難道是廣告費(fèi)增長(zhǎng)了400%？(彥飛 圣櫟)
